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利好释放 期指阶段性回暖

2020-04-10 19:20:57

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  后市关注内需和外贸改善情况

  清明节期间外围市场普涨dm,并带动风险偏好回归Tzf,节后上证综指中枢回归至2800点附近uGLRzN。那么本轮反弹的持续性如何0P?股指市场能否快速收复3月失地Ek2D?对此bTuW1t,我们持相对谨慎的态度OKPb。我们认为vVt,在偏暖政策扶持之下Aq,短期存有阶段性反弹GxZG,但在美股kH、预报披露等多重不确定性因素之下9,市场反弹力度存疑EZTu。

  超准利率下调释放降成本态度

  上周五央行实施定向降准rwNB,预计释放4000亿元长期资金LxZL,而在降准同时4HGZ3,央行在2008年之后首度下调超额存款准备金率POH,并将该利率下调至活期存款利率的水平dLIU,后者超出市场预期6u。

  而此次超额存款准备金率的下调有两大背景Xdsck:一是央行副行长刘国强近日表示存款基准利率是压舱石0,调整这一利率需要考虑物价和百姓的感受,于是短期内很难看到存款基准利率下调的举措HjTn。在此背景下R4r,中小银行负债成本居高不下7,净息差难有下行空间N7xUa,于是迫切需要政策改善中小银行的惜贷倾向YbHtE。二是海外疫情持续发酵之际fyQY,海外收入占比较高的电子gDEn、家电等细分行业Z,其业绩难免受到冲击mr7X,新订单减少之际psVL,稳经济的重任转向稳内需4L,于是需要有降成本的举措出炉U6l,以此鼓励实体企业复工复产BP6。

图为2018年至2020年第一季度业绩预报中预增略增续盈扭亏的企业占比图为2018年至2020年第一季度业绩预报中预增略增续盈扭亏的企业占比

  外围市场存在二次冲击的可能性

  我们认为gPH2,外围市场存在二次冲击A股的可能性U。近两周外围市场的反弹除了美元荒阶段缓解以外bRo,另一个支撑因素是市场逐步达成了原油减产的一致预期h。若OPEC+能在周四会议上对减产行为达成一致QDBq,那么此后美国页岩油企业利润回升DtW、信用利差收窄将形成正循环3i。在历史上re,标普500指数与美国企业债10年期信用利差呈现显著负相关kYD7,于是一旦信用利差见顶wa5,那么股市氛围也将随之改善5ywGE。

图为标普500与美国企业债信用利差图为标普500与美国企业债信用利差

  但在连续反弹之后1,外围市场的反弹动能存在衰竭的可能性Msm,下文从两个方面进行阐述tFFwJT。

  一方面,标普500指数在1987年之后曾有8次第一轮的回撤幅度超过10%L0H6。我们统计D,这8次第一轮反弹的幅度与第一轮回撤的幅度的比值0MP,数据显示Y0B,该比值多分布在60%至80%之间mDz,中位数为70%48,反弹回撤比有迹可循VPh。截至4月7日ghOR,标普500本轮的反弹幅度已达21.85%488,反弹回撤比指标已经升至62%6Rg0。数据暗示95Ppj4,本轮美股的反弹可能已经进入中后期Iz9。

图为标普500第一轮回撤幅度与第一轮反弹幅度的统计图为标普500第一轮回撤幅度与第一轮反弹幅度的统计

  另一方面st60S0,本轮美股市场环境与2008年9月之后的情形高度相似aNRh,两段时间先后出现了AEN“美元荒0I0H”UrBA7Z。3R“美元荒3ca”之后B8,美联储均采取了较为激进的救市措施yQav4M。在上一轮熊市中20,2008年9月救市举措颁布之后cV,美股仍弱势振荡了约6个月MYA。历史经验暗示wu,救市并非是美股见底的同步指标C8EIbD。

  那么45X,2008年美股见底的指标有哪些呢Vu,我们回溯了2008年9月之后大类资产的情形dOllzQ,各类资产见底顺序大致如下dL:首先yv5,Comex黄金先于2008年10月见底PJn,标志H7“美元荒7Kk9kV”冲击告一段落vchdr。随后kn,NYMEX原油与LME铜分别于2008年12月见底rD,标志通缩预期缓解s。最后Q,在2009年3月Jlx,标普500与欧洲Stoxx50指数才迟迟见底aRw。

  于是S,从2008年经验来看o20,2u0y“美元荒sTD”缓解euE、信用利差下行04e、通缩预期改善才是美股见底的前置信号SHL。鉴于本轮美股尚未消化经济下行所带来的负面影响lmC(3月非农失业数据超出市场预期5),未来不排除外围市场二次冲击A股的可能性drG5。

  中期能否反转需看国内政策和外贸环境

  短期来看lkY,季报披露NxTLB、美股隐忧会对A股盘面上行构成压力A,短期高位振荡概率加大qBOE。那么UvQ1Oq,何时盘面将具备反转契机2Bl6l,我们认为取决于政策力度以及外贸环境YpX。

  回溯2008年9月之后的行情dep,A股与美股相关度在2008年10月之后逐步下降MNm。当时两者相关度下降的契机有两个U,一是iACK“美元荒giG”现象得到了缓解GUA8,美元指数阶段见顶CbkZXP,二是当年国内推出了四万亿元的财政刺激政策wI。在此之后q,2009年1月的发电量以及信贷数据先后验证了政策的强度yiq。于是理论上VKBe4,若全国两会有超预期的财政政策出炉d79J,并能从数据上印证内需的改善,A股存在反转的可能性a9q。

  而另一层契机需要观察外贸环境的修复程度H。本轮投资者谨慎的诱因在于疫情扩散之下O,内需的修复幅度可能无法覆盖外需的恶化程度6Qz,于是资金倾向降低仓位yHCc。但若结合国内的经验WL2C5,疫情高峰之后1个月企业将逐步复工复产tUB,若未来海外确诊人数出现拐点nKn,外贸订单修复预期也将逐步计价至股市47R,此时基本面修复预期可能成为主导逻辑Ou6B。我们建议投资者关注国际航班数量qXBt、国际运价指数等可能反映外贸修复的数据变化jCQ8。

  综上gRa,在偏暖政策以及原油减产预期的驱动下,股指市场阶段回暖KSTs。但鉴于财报的不确定性以及外围市场存在二次调整的可能性rzl,短期市场进一步上冲的动力有限,预计近期整固为主L2P。打破平衡的关键9wg,我们认为取决于政策力度与外贸环境be。若有信号暗示内需或是外需出现了边际改善的迹象u,此时每股收益修复预期将替代估值修复成为市场的主要驱动力量u,股指期货才具备反转的基础3。

责任编辑4O:张瑶


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